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        1. 會員登錄|會員注冊 2021年7月6日 星期二

          中捷精工:大額募資偏投“壞蘋果” IPO融資為劣幣驅逐良幣?

          ?業績貢獻主要依賴公司前五大客戶和單一種類產品,在沖壓零部件整體經營變差且未見好轉之時,中捷精工偏要大額募資對一個已暴露諸多風險且未展現出任何可期待成長性的業務產品進行擴建升級,市場似乎聞到了“劣幣驅逐良幣”的味道。

          自3月11日江蘇中捷精工科技股份有限公司(下稱“中捷精工”)通過創業板上市委員會的審議后,其IPO進展便陷入停滯狀態,直到6月3日證監會在官網公布了《關于對江蘇中捷精工科技股份有限公司創業板注冊階段問詢問題的告知函》(下稱“《告知函》”),這是證監會對中捷精工在創業板申請注冊的正式回應。

          中捷精工主營業務為汽車精密零部件的研發、生產和銷售,公司主要產品為減震零部件產品,用于消除來自汽車動力總成、路面及空氣的振動和噪聲,提升汽車行駛過程中的平順性及舒適性。

          截至招股說明書簽署日,魏忠、魏鶴良合計直接持有中捷精工63.46%的股份,并通過普賢投資、東明天昱、寶寧投資合計間接控制公司27.54%的股份,也就是說,魏忠、魏鶴良合計控制公司91%的股份,為公司控股股東和實際控制人。

          中捷精工此次擬在深交所創業板上市,首次公開發行股票數量2626.37萬股,發行數量占公司發行后總股本的比例不低于25%;擬募集資金3.35億元,其中,1.51億元用于高強度汽車零部件智能化生產線基地項目;9495.18萬元用于灝昕汽車零部件制造無錫有限公司輕量化汽車零部件自動化生產項目;4911萬元用于江蘇中捷精工科技股份有限公司研發中心建設項目;4000萬元用于補充流動資金項目。

          招股說明書顯示,2017-2019年及2020年1-6月(下稱“報告期”),中捷精工實現營業收入分別為54120.73萬元、54862.55萬元、56058.47萬元、22442.19萬元,營收增長幅度有限;實現歸母凈利潤分別為4054.09萬元、5628.58萬元、5690.88萬元、2201.27萬元,除2018年外表現同樣乏善可陳。

          中捷精工的業績表現乏善可陳并非無緣無故,業績貢獻主要依賴公司前五大客戶和單一種類產品使其各項財務指標經不起推敲。

          報告期內,中捷精工向前五大客戶產生的銷售收入分別為40658.26萬元、42177.43萬元、43920.96萬元、17323.45萬元,占當期營業收入的比例分別為75.13%、76.88%、78.35%、77.19%。

          中捷精工對此也做了風險提示:未來公司與主要客戶合作關系發生不利變化,或者主要客戶生產經營情況發生波動,導致其對公司產品的需求量減少,進而導致公司經營業績出現波動。

          除了前五大客戶營收貢獻集中度較高外,中捷精工還存在金屬件主要供應商采購金額占營收比例畸高的問題,這甚至引起了監管的關注。2017-2019年,中捷精工自錫山區東港鑫之旺五金加工廠采購的金額分別為1099.48萬元、1669.13萬元和1276.59萬元,采購金額占該供應商營業收入比例分別為85.80%、94.62%和93.80%。

          證監會在《告知函》中提請中捷精工說明關聯方錫山區東港北杰五金廠將其資產全部出售給東港鑫之旺的具體情況,東港鑫之旺是否與中捷精工及其關聯方存在異常資金往來或利益輸送;東港鑫之旺的資產、人員是否與其經營規模相匹配。

          另一方面,從產品種類來看,中捷精工主要擁有沖壓零部件、壓鑄零部件、注塑零部件、金工零部件等四大業務類產品,報告期內,沖壓零部件產生的銷售收入分別為32455.33萬元、30312.75萬元、27585.49萬元、10087.99萬元,占當期主營業務收入的比例分別為61.92%、55.44%、49.34%、45.03%,由此可見,沖壓零部件銷售收入為公司主要的收入來源。

          不過,僅從招股書披露的數據來看,上述沖壓零部件產生的銷售收入的發展趨勢并不樂觀。數據顯示,報告期內,中捷精工沖壓零部件產生的銷售收入和銷售收入占營收的比例呈現持續下降的趨勢,也就是說,中捷精工主要產品產生的收入已經是每況愈下。

          而且,除了銷售收入數據表現萎靡外,中捷精工沖壓零部件的銷售價格也同樣疲軟。數據顯示,報告期內,中捷精工沖壓零部件平均銷售價格分別為4.75元/件、4.37元/件、4.05元/件、3.9元/件,呈現持續下降的趨勢,與上述銷售收入數據的走勢基本一致。在銷售單價和銷售收入提振不利的情況下,中捷精工沖壓零部件的毛利率持續下降也在意料之中,報告期內的毛利率分別為32.37%、26.52%、23.56%、21.82%。

          由此可見,中捷精工主要產品沖壓零部件遭遇的困境不只是暫時性因素,而是系統性問題,單價下降導致銷售收入下降和毛利率下降,中捷精工招股書用翔實的數據為投資者全方位展示了其主營產品和主營業務面臨的風險。公開資料顯示,2021年以來,中捷精工主要原材料價格出現大幅上漲,而且,中捷精工在招股說明書中就下游汽車行業景氣度、客戶集中度高及客戶需求變動、年降安排和原材料價格波動對經營業績的影響做了風險提示。

          實際上,監管也注意到了中捷精工經營中暴露出的風險,在《告知函》中,證監會向中捷精工問詢了三個問題:1.就主要產品沖壓零部件報告期內銷售收入及毛利率持續下降、前五大客戶中威巴克、住友理工和長城報告期內銷售收入及毛利率持續下降做風險提示;2.根據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第28號——創業板公司招股說明書》的相關要求,刪除風險因素中有關風險對策、發行人競爭優勢等類似表述;3.結合近期主要原材料價格變動情況,從主要原材料價格波動的敏感性分析、在手訂單因未與客戶約定原材料價格波動調價機制而面臨的風險敞口、近期原材料價格上漲對發行人履行訂單的影響等方面,進一步完善原材料價格波動相關的風險提示。

          根據招股說明書的披露,中捷精工此次IPO欲募集33485.48萬元,其中15079.3萬元用于建設高強度汽車零部件智能化生產線基地項目,占募集資金總額的45.03%,該項目主要是中捷精工對沖壓零部件產品的擴建升級。

          現在的問題是,在沖壓零部件整體經營變差且未見好轉之時,中捷精工偏要大額募資對一個已經暴露諸多風險且未展現出任何可期待成長性的業務產品進行擴建升級,市場似乎聞到了“劣幣驅逐良幣”的味道——盡管如此,目前我們只能拭目以待監管的處置。

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